我国饲料工业起步于20世纪70年代中后期，伴随着我国国民经济的持续发展，饲料工业也随之快速崛起，仅用十几年就走过了发达国家数十年的发展历程。2011年，中国饲料产量首次超越美国，成为全球第一大饲料生产国。但我国饲料主要原材料豆粕及豆粕上游产品大豆严重依赖进口，因此，大豆供应量及价格、豆粕产量及库存、下游消费情况、相关商品及替代商品价格均会对豆粕价格形成冲击，从而影响饲料生产企业经营利润。2022年一季度，豆粕现货价格创历史新高，国内各主要地区豆粕价格纷纷超5000元/吨，天津地区最高达5420元/吨。期货方面，一季度豆粕期货整体以高位运行为主，突破十年历史高位，最高报收于4495元/吨。豆粕价格的快速上涨给饲料生产企业带来潜在的经营成本风险，也导致下游养殖企业不堪重负。

A集团是我国重要的饲料生产企业，年豆粕消费量在100万吨以上，为保证生产原料供应，企业会根据销售安排制定豆粕采购计划并签订采购长单，结算方式以点价结算为主，辅以散单采购；同时，为保证连续生产，企业通常需要储备大量豆粕库存。其中采购端，因长协订单挂钩期货价格或散单采购随行就市，因此时刻面临采购成本上涨风险；而库存端，因生产与销售存在时间差，导致累库时需要警惕库存贬值风险，以及销售低于预期的高累库风险。

今年3月下旬，国内豆粕价格在达到阶段高点后快速回调，到4月上旬M2207合约价格从3月24日的4473元/吨回落至3900元/吨附近。4月11日，国家粮食交易中心发布公告，将于4月15日进行50万吨进口大豆拍卖，公告前空头主动减仓避险，加之美豆反弹缓解了市场看空情绪，粕类市场借机修复此前超跌，到4月11日已快速反弹至4041元/吨。当时国内大豆压榨量回升缓慢，导致豆粕库存持续低位徘徊，加上美豆连续反弹提升油厂对豆粕的挺价意愿，A集团认为豆粕价格短期内仍有上行空间，但是国内进口大豆拍卖可能会加剧多空分歧，引发盘面宽幅震荡。根据对行情的预期以及短期内企业采购计划，华泰期货有限公司联合其风险管理子公司华泰长城资本管理有限公司为A集团设计了海鸥看涨期权规避采购成本小幅上涨风险。

4月12日，企业买入执行价为4000元/吨的M2207平值看涨期权，同时卖出执行价为4150元/吨的M2207虚值看涨期权，卖出执行价为3665元/吨的M2207虚值看跌期权，构建海鸥式看涨期权组合为1000吨计划采购现货套保，到期日为2022年6月8日，支出权利金35.08元/吨。

期权开仓后，M2207价格宽幅震荡，开始阶段快速上涨至4245元/吨，随后回调至最低3940元/吨。5月13日，美豆上涨带动国内豆粕价格重心上移，M2207期货价格价格涨超2%，企业当日盘中以4127元/吨的价格平仓期权合约，平仓收益83.87元/吨，净收益48.79元/吨。现货端，采购价格从4月12日的4550元/吨下跌至5月13日的4350元/吨，采购成本下降200元/吨。期现综合盈利248.79元/吨，盈利一方面来源于基差从550元/吨回落至223元/吨带来327元/吨的基差收益，另一方面来源于期权端卖权时间价值收益部分弥补了买权时间价值的损耗。

个性化的风险管理方案是期权十分重要的特征，企业可基于不同的需求与行情预期，与期货风险子公司交易定制化的期权产品，以实现特定目标。但复杂衍生品对投资者要求较高，更适合具备专业能力的大型企业参与。A集团作为国内饲料生产龙头企业，在利用衍生品管理价格风险方面积累有丰富的经验，此次积极尝试利用个性化的海鸥产品结构降低风险管理成本管理采购端风险，并达成了预期目标，有望对市场形成良好的示范效应。