——通胀和加息的“会师”被“推迟”

【博览财经研报】市场选择哪种股票作为其阶段性的投资热点，是这类行业的特征，与该阶段市场发展的阶段性相适应的结果，包括政策面、资金面等。

“主题投资”的持续活跃，就是作为“主题投资”的核心，“区域、产业振兴规划”等概念，与当前市场所处的“政策新老交替，资金青黄不接”的阶段相匹配的结果。

从这个意义上说，绝对不是权重股没有“价值”，而是现阶段缺乏与其相配套的市场“价值发现”机制与行情逻辑，令其潜在价值被“雪藏”，其价格在此阶段没有“被表现”的机会。

相反，现阶段市场的“价值发现”机制与行情逻辑，正好适合“主题投资”的“价格发现”特征（在此我并不倾向于使用“价值”一词）。

也就是说，是市场“选择性”的将“主题投资”作为此阶段行情的“显性基因”，而“掩盖”了权重股本身的“潜在内含价值”。

博览研究员此前指出，“两会”之后是A股重新寻找方向的时期，能否出现权重股推动的“持续、大幅上涨”的行情，要《等待通胀和加息“会师”》，根据这个判断，“两会”后行情的方向选择的指标，一看通胀预期，二看加息“靴子何时落地”。

而根据博览研究员对温总理《政府工作报告》的分析，中央政府对通胀预期问题有意“淡化”，刻意“低调处理”，并未让市场“看到”政府对通胀的“忧心忡忡”——

在整个《政府工作报告》当中涉及“通胀”之处，仅仅出现一次，而且通过比较发现，与08年用821个字详尽描述物价威胁及给出应对之策相比，2010年的字数仅仅只有95个字；

在2010年的两会报告中，决策层提出的CPI目标是，“3％左右”，这远远低于09年“4%左右”和08年“4.8%”左右的目标，而回归到了和上一轮经济复苏起点03年年时的目标。

根据《中国首席财经》的分析，博览研究员并不认同市场某些机构给出的“3%”凸显了决策层对通胀“零容忍”的决心，相反，我们更看重决策层给出“3%”目标的条件，也就是这个目标还是考虑了“综合考虑了去年价格变动的翘尾因素、国际大宗商品价格的传导效应、国内货币信贷增长的滞后影响以及居民的承受能力，并为资源环境税费和资源性产品价格改革留有一定空间”比较宽裕的情况下。

决策层对“通胀预期”的“降格”，或将“帮助”市场调低对此问题严重性的“共识”（这应该是决策层希望看到的），而中央政府对通胀问题的这种“处理方式”，也在“暗示” 加息可能并不如市场所预期的那么迫切，根据博览首席研究员王晓兵先生《“两会”确立的“七大宏观结论”》一文的结论——加息预期延后一个季度，即二季度末。历史上尚没有在经济复苏阶段且物价水平未超过3%的情况下加息的先例，包括2006年的不对称加息在内。因此，本内参认同博览研究员游龙先生的判断：“五一前”《加息预期可以休矣》。

由于博览研究员判断，中央政府对通胀、加息问题“息事宁人”，而货币政策将继续在“总量”方面保持“回收”的态势，故至少在“两会”期间，权重股的表现仍然难以得到持续的支撑，进而具备改变“周期性震荡”的既有格局，突破，仍然有待时日，这个问题，博览研究员将持续跟踪。（首席研究员刘天智）

本文要点：从政策面来说，“区域、产业振兴规划”本身就是“转方式、调结构”的产物，是其具体实现方式和目标之一，正因为此，对其炒作才具有“政策确定性”，属于股市当中符合国家政策导向的“新兴势力”；而不像权重股那样仍然“沾染”着太多的“保增长”旧俗，以及附着其上的“旧有政策与资金回收”的尴尬；

从资金面上说，“区域、产业振兴规划”是“调结构”的“尖兵”，处在“转方式”政策的初级阶段，也远未成长为市场当中的“大块头”，对其的投资目前更多也只能是“概念炒作”的阶段，但恰恰是这种“定位”成就了其持续作为市场热点的基础——因为更多是“概念炒作”，不必顾及“尾大不掉”的“权重”，所需资金，以及所需周转的时间都不太多，这正好满足了对其市场中多数投资人的“口味”——浅尝辄止。

“主题投资”是“调结构”初级阶段的“必然选择”（下）

——主题投资持续活跃是“政策新老交替，资金青黄不接”的必然

【博览财经研报】从“两会”前后这个相对短期的行情来看，既然权重股维持“非主流”的态势，那么，回眸看看“主题投资”，似乎仍然“百媚生”，这个方面的研究，详见今日【博览视点】。

我在此处要说明的是，在目前这个特定时间段内，权重股的“安定”，与“主题炒作”的此起彼伏，是符合现有的政策规律，有其客观背景的，本并不是简单的“投机炒作”问题，相反，具有一定的持续性。

必须认识到，权重股行情所仰赖的资金面，到目前为止，仍然没有摆脱“4万亿、保增长”余威之下的“信贷流动性”的影子，但这个方面的资金供给，早已根基不牢，货币政策的“持续回收”，针对的就是这方面的流动性，与“调结构”相伴生的新的资金供给，尚未成为宏观经济的“主流”，市场外围流动性整体态势，仍然处在为“保增长”收尾、替“调结构”铺路的“回收过剩流动性”的“高位回落”状态，虽然流动性整体的规模仍然不小，但货币政策的“混沌”，让看趋势的投资人并不“安心”，于是导致股市外部的增量流动性“不愿意”在“形势不稳、真相不明”的情况下“冒然入市”，于是，缺乏“增量资金”补给的股市，自然难以支撑权重股的表现；

但存量资金不甘寂寞的“资本属性”，却恰好与眼下“方向感明确”的“区域、产业振兴规划”，形成了难得的资金面、政策面的“共振”，行情在这种资金与政策明确性的组合下，自然会延续此前“主题投资”活跃，权重股继续“蓄势”的状态。

需要强调的是，对“区域、产业振兴规划”的炒作，不仅仅是由于“存量资金”的能耐，仅仅够支撑“资金消耗量”相对较少的“主题投资”，更重要的是，这种对“区域、产业振兴规划”的炒作，本身是符合未来政策大趋势的——

如果说，权重股现在仍然在“保增长”后遗症（天量流动性的回收）当中“泥足深陷”，缺乏表现的机会，而更加适合其表演的大舞台——“调结构”的全面铺开，又尚未构建成功，使得权重股在资金面与政策面都缺乏“有效的投资组合方式”，那么，现在，以“区域、产业振兴规划”炒作为代表的“主题投资”，却恰恰是融合了政策与资金面的优势，目前的舞台是它们的。

现阶段市场“价值发现”机制适合“主题投资”特征

从政策面来说，“区域、产业振兴规划”本身就是“转方式、调结构”的产物，是其具体实现方式和目标之一，正因为此，对其炒作才具有“政策确定性”，属于股市当中符合国家政策导向的“新兴势力”；而不像权重股那样仍然“沾染”着太多的“保增长”旧俗，以及附着其上的“旧有政策与资金回收”的尴尬；

从资金面上说，“区域、产业振兴规划”是“调结构”的“尖兵”，处在“转方式”政策的初级阶段，也远未成长为市场当中的“大块头”，对其的投资目前更多也只能是“概念炒作”的阶段，但恰恰是这种“定位”成就了其持续作为市场热点的基础——因为更多是“概念炒作”，不必顾及“尾大不掉”的“权重”，所需资金，以及所需周转的时间都不太多，这正好满足了对其市场中多数投资人的“口味”——浅尝辄止。

因此，市场选择哪种股票作为其阶段性的投资热点，是这类行业的特征，与该阶段市场发展的阶段性相适应的结果，包括政策面、资金面等。

也就是说，是市场“选择性”的将“主题投资”作为此阶段行情的“显性基因”，而“掩盖”了权重股本身的“潜在内含价值”。

但还是强调博览高级研究员朱茵女士自1月28日《3000点之下：金融股“春光乍泄”》就能开始强调的“市场风格转换正日益成熟……对权重股应该‘越跌越乐观，越跌越买’”。

综上所述，在“两会”前后，以“区域、产业振兴规划”为代表的“主题投资”，仍然是市场的主要投资机会，但随着时间的推移，权重股行情正在日益临近其“价值发现”的时间段，随着“转方式、调结构”政策的日益深入，货币政策持续回收对“保增长”后遗症“纠偏”的阶段性“见效”，市场的“价值发现”机制与行情逻辑，也将日益倾向于本就蓄积了相当多“内含价值”的权重股。